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邵婉嫕:铁合金跌到了半山腰还是山脚?

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  锰硅合金由于利润较高,连续大跌后,仍处于下跌的半山腰;硅铁合金由于下方成本约束加强,利润相对较薄,接近山脚。

  硅铁1909合约自7月22日连续2周阴跌,最大跌幅达到616元/吨,锰硅1909合约自7月8日开始连续1个月走出下跌趋势,最大跌幅达506元/吨。那么,锰硅和硅铁的下行是已经抵达山脚还是仍处于半山腰?以下笔者从铁合金供给端、钢厂和终端需求、价格绝对位置和下方约束条件这三个维度进行深入剖析。

  产量对价格的边际影响有限

  锰硅供给依然维持扩张趋势,并且增幅有所扩大,符合市场预期。根据我的钢铁统计数据,7月锰硅产量为94.79万吨,较6月增加4.56万吨,环比增长4.81%。8月9日当周,全国开工率为69.55%,较上周上升0.74%,日均产量为30478吨,环比增加381吨。

  硅铁产量基本持平,对价格影响有限。7月硅铁产量为46.40万吨,较6月增加2.38万吨,环比增长5.41%。8月2日当周,全国开工率为59.08%,较上周下降0.4%,日均产量为15101吨,环比下降343吨。

  图为锰硅产量

  图为硅铁产量

  整体来看,锰硅供给端量有所上升,但符合市场对产量增长的一致预期,后期对盘面的边际影响有限。硅铁产量基本持稳,对价格的影响有限,供给端矛盾不突出。

  下游市场矛盾累积较深

  需要端看似风平浪静,实则波涛汹涌,风平浪静的表现是:下游钢材产量几近零变化,高位僵持,不增加也不减产。5月,钢材产量达到近3年来的最高水平,周产量均值达到1079万吨之后。在2019年5月至7月的三个月里,五大品种钢材产量基本持平,周产量均值在1079万吨、1075万吨和1078万吨。而在过去年份里,5月至7月期间从来没有出现过如此平坦的产量变化。2016年5月至7月,五大品种钢材产量不断减少,2017年和2018年5月至7月,五大品种钢材产量保持不断增长。与前三年完全不同,今年5月至7月产量持平,一方面是源自于环保限产政策的执行放松;另一方面则来自于钢厂生产配料及工艺改善,使得生产效率提升。

  2019年5月至7月,钢材产量缺乏变化,需求端实则波涛汹涌的表现是:

  第一,今年高产量长期维持导致库存矛盾积累较深。库存方面,五大品种钢材社会库存连续9周累库,钢厂库存连续5周累库。与去年相比,库存增加幅度超过去年同期水平。2019年8月9日当周,社会库存增加15.44万吨,去年同期减少0.63万吨;钢厂库存增加28.41万吨,去年同期为增加5.1万吨。

  第二,钢材高产量和原料高成本之下,短流程利润濒临亏损线,导致钢厂开始被动减产。8月9日当周,五大品种钢材周产量为1064.97万吨,连续三周回落。

  高库存、低利润两大悲观条件叠加,钢厂进入被动减产周期。锰硅和硅铁等原料价格,迈入钢厂生产需求减少、钢厂挤压下游利润的格局,逐步利空合金需求,打压合金价格。

  从钢厂需求来看,目前短流程利润濒临成本线,钢厂有较强的被动减产可能。并且国庆前期同样还有行政限产的预期。8月,河钢锰硅招标价格为7850元/吨,环比下降50元/吨。其余钢厂湘钢、三钢、新余等钢厂钢招价格有50—220元/吨的下跌。河钢硅铁招标价格迟迟未出,根据市场信息本次河钢硅铁招标量可能出现锐减。

  根据我们的预计,9月之前,终端需求难以进一步改善。

  房地产方面。目前,新开工到预售快速周转、资金回流节奏减慢,商品房销售面积进入负增长区间,支撑新开工韧性的资金流失,土地储备回落,新开工开始承压,利空终端需求。

  基建方面,专项债对基建逆周期调节的作用尚未发挥。很多投资者寄希望于6月10日发布的《地方政府专项债券发行及项目配套融资工作》。需要注意到的是,文件提出“加快专项债券发行使用进度,力争当年9月底前发行完毕”。9月哪怕资金确实到位,也无法在9月合约到期前提振锰硅和硅铁1909合约。

  汽车方面,国6换档的持续性较差,2019年7月1日部分城市实施完成后,对后期的支撑有限。


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