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限电影响不容小觑,A股四季度需提前布局

(原标题:限电影响不容小觑,A股四季度需提前布局)

【风险提示:本报告仅供参考,不构成投资建议。】

一、宏观

1. 限电停产对工业生产短期影响较大,长期具有持续性

此次限电停产具有范围广、力度大、刚性强的特征。一是限电停产范围较大,目前16个省市明确实施能耗双控措施,同时限电行业波及面较大,涉及上中下游的各行业高耗能企业,相当数量的重点企业都已短暂停产;二是此次限电停产监管的力度较大,对于高耗能行业和企业基本全部停产,其他耗能强度不低的行业企业也面临大幅度的生产活动的压降;第三,此次限电停产措施较为急迫,刚性较大,具有强制性,措施十分具体,针对不同耗能强度、不同产业链环节的行业和企业,都规定了较为具体的限产措施和标准。

从影响范围看,短期内,限电停产对工业部门、制造业的生产活动产生较大影响。从具体行业看,限电停产首先对上游采矿业、化工、钢铁、有色金属、非金属建材等行业造成较大影响,从近期高频数据看,高炉开工率、焦炉生产率、水泥开工率持续显著下滑。由此向下游传导,将影响材料制品、纺织和建筑业等。以全国钢铁高炉开工率为例,9月底开工率为54.1%,较8月同期下滑约5.3个百分点,9月底华东地区焦炉生产率为38.7%,较8月同期大幅下降37.9个百分点。预计这些行业的限产总体可能会拖累工业增加值环比下降10%,根据工业生产占GDP比重,短期可能拖累GDP环比增速达到7%。

限产同时也将推升中游价格,进而在未来传导至下游价格,因此总体看,限产和冬季对能源的需求将导致PPI维持高位,而价格传导将导致CPI持续性地回升。

从影响持续性看,四季度可能会较9月份有所减缓,但仍然存在不可忽视的影响。限电停产主要是两方面原因,一是煤炭限产叠加工业需求旺盛导致的电力供需失衡,二是部分地区为降低能耗加强限产管理。对于第一个原因,预计政策可能从放松煤炭限产、容忍工业需求回落等措施来缓解电力供需失衡;对于第二个原因,政策较为刚性,对工业限产的影响将持续。

2. 央行维护短期流动性意愿强烈,未来中长期流动性政策可期

近期央行一改每日开展100亿元逆回购模式,自9月17日开始提高了逆回购投放量,采取7天逆回购叠加14元逆回购。一直持续到24日又变为仅开展14天逆回购,操作金额为1200亿元,在26、27日均开展了1000亿元逆回购。

近期,央行采取月末小规模投放、季末大规模投放的流动性投放节奏。此操作节奏与前几年同期更为积极,表现为流动性净投放以及规模较大。开展14天逆回购,符合往年投放的惯例,主要因为两个方面的季节性因素,一是对冲季末银行流动性考核导致的收紧,二是维护国庆假期的实体经济短期流动性需求。规模相较往年较大,背后可能是稳货币政策在加强,以配合稳货币政策的继续实施。

从前期“7天+14天”到近两天的14天逆回购,主要是考虑国庆假期导致的流动性额外收紧的因素,净投放量相较往年的增加,也使得资金市场利率下降,DR007在央行开展14天逆回购后下降较为明显,这也与往年9月末DR007普遍上升的情况相反。银行间流动性持续维持平稳,反映了流动性政策逐步转为边际宽松。

10月国庆假期往往会增加居民现金提取需求,存在银行体系的短期流动性收紧因素。中长期流动性方面,10月地方债等政府债券发行预计将继续提速,对银行体系中长期流动性产生不可忽视的影响,9月银行同业存单利率已经从低位开始波动上升,预计未来仍有上行空间。

10月以后,公开市场操作预计将回归常态化,首先14天逆回购将暂停,其次7天逆回购投放规模可能也会有所回调,未来央行可能在保证短期流动性平稳的基础上,着重调节中长期流动性,以支持稳信用政策。

二、利率债

1.市场回顾:流动性转宽,市场情绪缓和

上周1年期国债收益率下行6 BP至2.33%,5年期国债收益率下行1.3BP至2.72%,10年期国债收益率下行0.7 BP至2.87%,30年期国债收益率持平在3.41%。市场流动性宽松,国债收益率全线回落,短端表现好于长端。

资金面来看,上周央行公开市场操作净投放3200亿,其中投放1200亿7天期逆回购、3400亿14天期逆回购,对冲1400亿到期的7天期逆回购,进行700亿国库现金定存完全对冲到期;本周将有1200亿逆回购到期。央行在节前加大了逆回购的投放力度,9月的LPR利率维持不变,市场流动性边际宽松,以应对跨季扰动。

供给面来看,上周利率债净融资额为765亿,环比大减3726亿,发行节奏明显放缓,对市场的影响较小。

政策面来看,央行召开电视会议,推动常备借贷便利操作方式改革,落实3000亿元支小再贷款政策。推动常备借贷便利操作方式改革有利于稳定市场预期,增强银行体系流动性的稳定性;落实支小再贷款额度是进一步加大对小微企业支持力度的重要举措。

情绪面来看,上周无重大宏观经济数据公布,且随着流动性的充裕,市场情绪出现缓和。

2.投资展望:流动性扰动短端,基本面利于长端

临近国庆节和跨季,央行维持市场流动性充裕的意图非常明显,债市获得支撑。当前,短端收益率容易受到短期的流动性影响,长端收益率更容易受到基本面的影响。在8月经济数据出现超预期下行后,9月众多省份开始实行能耗双控措施,对经济基本面的修复产生不利影响,这使得长端收益率获得坚实的支撑。虽然政策利率保持稳定的可能性较大,但是逆周期调节政策的预期非常强烈,易松难紧的格局将会持续。整体仍维持利率将会窄幅波动判断。

三、信用债

1. 信用债:债券发行及到期偿还情况

一级市场信用债(包括短融、中票、PPN、企债和公司债,AA以上,发行截止日)共发行200只(上周343只),总发行量1712.04亿元,总偿还量2505.76亿元,净融资额-793.72亿元。

2. 信用债:发行行业情况

分行业看,除金融业外,共发行558.04亿元,建筑业、电力、热力、燃气及水生产和供应、综合业发行金额占比较靠前。

3. 信用债:负面事件

9月20日-9月26日,6只信用债发生违约或评级下调(不含银行业)。

上海华信:2021年9月26日,上海华信国际集团有限公司2017年度第二期中期票据(代码:101788004,简称:17沪华信MTN002)为按期进行本期债券的付息工作。

启迪环境:经中诚信国际信用评级委员会决定,将启迪环境的主体信用等级由AA调降至A+。

松原城建:大公决定维持松原城开主体信用等级AA,维持“14松原城开债/PR松原债”的信用等级AA+,同时将其主体及“14松原城开债/PR松原债”列入信用观察名单。

四、A股一级市场

1. A股融资情况:募资节奏明显放缓,北交所越来越近

上周A股市场总募资金额为20.44亿,创2020年3月以来最低规模;其中IPO募资16.14亿,可交债募资4.3亿。

上周共发行2只新股,总募资规模为16.1亿,发行节奏维持低位;网上加权平均中签率为0.0206%(上上周为0.0164%);上周发行的新股全为主板发行。本周预计将有8只新股发行,其中主板1只、创业板4只、科创板3只。

9月25日,北交所进行了首次全网测试,多家券商的业务测试均顺利通过;10月9日还将开展第二次全网测试。

2. A股上市情况:大肉签频现,但打新整体收益不断下降

上周A股市场总上市金额为61.5亿,其中新股上市19.4亿,增发上市30.4亿,可转债上市15.84亿。

上周有5只新股上市,总规模为19.4亿,全为创业板股票。上周创业板股票上市首日平均涨幅为344%(上上周为260%),其中力量钻石首日收盘涨幅为1112%,为近三个月来最大涨幅,按照20.62元/股的发行价计算,中一签收益为11.5万,是取消创业板首日涨跌幅以来的最大首日收益。

今年以来,沪深两市新股发行明显提速,截至上周,总发行新股数量为365家,同比增长31%,但随着注册制的深入、发行定价规则持续优化,整体的打新收益不断下降,新股破发也屡见不鲜,年内已经有28只新股破发。

3. A股解禁情况:解禁压力符合预期

上周共62只股票解禁,解禁总规模为1292亿元,符合预期。本周预计将有64只股票解禁,预计总规模为860.4亿元。9月份,预计总解禁规模为4280亿元,预计环比减少27.5%,预计同比增加7.6%。

五、A股二级市场

1. A股市场表现:资金在板块间游走,获利可持续性不强

上周A股主要指数出现分化,其中科创50上涨1.88%,创业板上涨0.46%,上证50下跌0.53%,中证500下跌0.21%。

风格来看,仅大盘成长(0.31%)小幅上涨,小盘价值(-1.15%)、大盘价值(-0.55%)、小盘成长(-0.13%)均出现了不同程度的下跌。

题材来看,市场的热点已经从新能源概念转向“涨价”概念,但“涨价”概念内部分化也非常显著,游资炒作迹象明显,不具有可持续性。

情绪来看,虽然中秋节期间局部房地产违约事件大规模发酵、港股大幅波动,A股市场并未出现恐慌情绪,资金不断在板块间游走,结构性行情持续。

行业来看,公用事业(5.3%)、房地产(3.4%)、国防军工(3.3%)等板块表现居前;化工(-5.1%)、有色金属(-3.8%)、钢铁(-3.2%)等板块表现相对较差。指数层面,当前估值水平较低的为:科创50(1.4%分位)、中证500(6.5%分位);行业层面,当前估值水平较高的行业为:电气设备(76.2%分位);当前估值水平较低的行业为:房地产(0.9%分位)、非银金融(2.5%分位)、传媒(3.3%分位)等。

2. A股资金表现:交易热度继续下降

上周两市成交继续回落,日均交易额为1.25万亿,环比减少12%,连续12周日均成交额破万亿;双节期间,因避险需求、应对流动性需求等因素,交易情绪有所降温,节后活跃度大概率会再次提升。

两融余额小幅增加34亿至1.9万亿,其中融资余额增加24亿至1.73万亿,融券余额增加10亿至0.163万亿。

上周主力资金净流出1006.5亿,北向资金全周净流出16亿。分行业来看,食品饮料(48.8亿)、房地产(1.75亿)、建筑装饰(1.1亿)等板块主力资金净流入居前;化工(-303.5亿)、有色金属(-193.3亿)、采掘(-61.5亿)等板块主力资金净流出最多。

3. A股投资展望:资产荒下,四季度需提前布局

短期来看,市场的流动性相对宽裕,导致资金热度虽有所下降,但仍居于高位;因上游原材料价格过高,中下游企业盈利能力下降,且“能耗双控”对于制造业企业的基本面产生冲击,市场预期9月份经济修复速度出现拐点的可能性在下降,市场面临着明显的“资产荒”,预计A股仍将维持震荡行情。

展望四季度,有几个投资方向值得关注:1.经济下行压力加大,房价涨幅和房屋成交均明显下滑,出口企业面临压缩产能的压力,逆周期调节政策在新基建方向发力的可能性较大。2.科创板在中报以后遭遇杀估值,当前估值处于历史最低位水平,而科创板以半导体和专精特新企业为主,有望迎来景气驱动估值修复,且当前三季报预披露逐步展开,业绩确认的企业具有布局价值。

六、贵金属

1. 黄金市场:配置情绪趋于谨慎

上周,国际黄金价格冲高回落,周跌幅为0.25%。上周,美元指数周涨幅为0.02%;10年期通胀预期基本持平。

周初,全球市场对于我国房地产信用风险的担忧情绪较浓,避险需求推动黄金价格上涨;随后担忧情绪降温,黄金价格支撑变弱。上周的美联储议息会议中,并未正式宣布Taper,但提到“如果经济进展符合预期,可能很快缩减资产购买”,鲍威尔的表态更为鹰派,最快将在11月的会议中宣布Taper。从点阵图来看,预测中值可能是提前至明年加息,黄金价格应声下跌。

当前,美联储货币政策收紧的脚步已经越来越近,贵金属市场的资金将会趋于谨慎。四季度,美国仍有诸多事宜面临不确定性,债务上限问题悬而未决、预算法案仍在博弈,避险因素对黄金产生支撑,但难以成为价格的主要驱动力,美联储缩债预期仍对黄金价格产生压力。

2.白银市场:投机性较强

上周,国际白银价格继续跟随黄金价格波动,周涨幅为0.35%,当前金银价格比在78左右。海外疫情未见好转,白银金融属性不如黄金,有可能推升黄金价格的是美联储政策预期,而拉低白银弹性的是工业需求预期,维持白银走势将会弱于黄金的判断。

七、大宗商品

1. 原油市场:供需缺口可能加大,油价保持强势

上周,国际原油价格先抑后扬,布伦特原油周涨幅为2.5%,收于77美元/桶以上。

上周,全球天然气出现明显短缺,叠加北半球温度将降低,能源供需缺口,使得原油需求预期强劲反弹,有预测认为今年冬天原油需求将增加50万桶/日。供给端来看,截至9月23日,美国墨西哥湾地区仍有29.4万桶/日的原油产能和24.3%的天然气产能没有恢复,全面生产恢复在短期内似乎不太可能,恢复进程缓慢。截至9月17日当周,美国原油库存环比继续减少348万桶,连续7周去库存,共计减少2526万桶,当前库存已经降至近六年低位。因此,总体来看,原油市场仍在交易供不应求的逻辑。

建议关注10月4日OPEC+会议,预计维持40万桶/天的增产。仍需持续关注全球疫情、美国飓风持续时间、地缘摩擦进展等。

2. 铁矿市场:低位反弹,供需结构仍不乐观

上周,铁矿价格止跌回升,周涨幅为6.2%。供应方面,全球铁矿石发运总量3308万吨,环比增加130万吨。需求方面,Mysteel调研247家钢厂高炉开工率环比下降1.95%,高炉产能利用率环比下降1.7%。总体来看,全国压产仍将稳步推进,叠加当前能耗双控,需求端仍显弱势,供需矛盾难以缓解。

【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“苏宁金融研究院”原创,作者为苏宁金融研究院研究员陆胜斌、陶金。

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