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你还在等待A股二次见底吗?

(原标题:你还在等待A股二次见底吗?)

自4月26日上证指数走出2886点的行情低点(收盘价)以来,迄今一个多月的时间里,指数已累计反弹9.1个百分点。经过近一个多月的反弹之后,市场初现赚钱效应,投资者心理开始出现分歧:

部分投资者愈发乐观,认为反弹已变成反转,3000点在本轮行情中大概再也见不到了;也有部分投资者仍在等待二次见底,“固执”地认为不见2800点不言底。

市场中很少有无缘无故的坚持,更多是“屁股决定脑袋”式的一厢情愿。

于乐观者而言,多半是前期已经抄底买入,市场近期的反弹一再确认其抄底的正确性,也让其愈发乐观和坚定;于悲观者而言,多半并非真的悲观,而是因等待左侧信号未能于前期2900点左右买入,眼看大盘触底反弹、逐步走高,因错失低点买入机会而对二次触底的期盼愈发强烈,愈发“固执”起来。

只有抛开仓位,才能变得客观。

整体来看,市场走势受无风险利率、盈利预期和风险偏好三大因素的影响。

(1)就无风险利率来说,本质上是国内利率走势,降息预期能够刺激市场回暖,升息预期则会压制市场表现。在稳增长预期下,国内政策环境非常宽松,利率整体处于下行通道,本应对资本市场构成强力支撑。但前期受全球通胀和美联储加息等因素影响,市场担忧国内宽松货币政策表达受到压制,4月份的“降准未降息”也一度加剧了这种担忧。

但自5月份以来,随着一系列高规格会议对稳增长的强力表态,以及5年期LPR利率的超预期下调等,国内货币政策的宽松属性再次确认,市场担忧逐步缓解。

(2)就盈利预期来看,主要是对基本面的预期走势,盈利预期向好带动行情上涨,盈利预期变差会压制行情表现。需要注意的是,市场关注的是盈利预期而非当下盈利,即只要市场预期基本面短期内会迎来好转,哪怕当前基本面很差也无关系。

3月下旬以来,受新一轮奥密克戎病毒在国内城市多点传播的影响,市场对基本面的预期逐步变差,4月中下旬达到冰点位置,上证指数陆续跌破3000点和2900点。4月底的政治局会议重申稳增长预期,叠加5月以来全国新增病例数的持续走低,以及主要城市复工复产预期增强,市场预期开始回暖,带动资本市场触底反弹。

(3)就风险偏好来说,主要受赚钱效应影响,具有正反馈属性,即市场上涨带来赚钱效应,会推动市场继续上涨;反之市场下跌也会通过亏钱效应驱动市场继续下跌。4月底以来,受大盘连续反弹影响,市场开始积累局部的赚钱效应,有助于市场人气逐步复苏。

综合无风险利率、盈利预期和风险偏好来看,三大因素在过去一个月内均呈现幅度不同的边际修复,助推大盘持续走出反弹行情。

但反弹是否等于反转呢?其实很难判断。每一轮反弹行情背后,都隐藏着市场对反转行情的期待,否则反弹也不会发生。但反弹能否走成反转,根本上取决于市场核心压制因素是否已到拐点。

就A股市场来说,当前的核心压制因素是经济能否稳增长。当前来看,政策层面稳增长的决心已然没有异议,从上周国务院召开的“全国稳住经济大盘”电话会议内容可见一斑。

但政策底之后之所以还有市场底,就是因为市场需要看到基本面数据的好转才能真正恢复信心。就此轮稳增长来看,市场主要关注房地产销售和消费复苏。

2021年,最终消费对GDP增长的贡献率高达65.4%,消费不起,GDP增长便难见起色。就房地产而言,泛地产产业链的GDP占比约为20%,地产销售若持续低迷,稳增长效果也会大打折扣。

(1)促消费的隐忧。疫情是压制消费的重要因素,疫情的消退有助于消费复苏。但消费复苏更多地取决于消费信心,消费信心则源于收入预期,而收入预期向好是稳增长的结果。在经济实质性向好之前,居民消费信心会持续受到压制,使得自发性消费难以成为稳增长的源动力。正是在这个意义上,我们才需要“促消费”,潜台词是需要借助外力推动消费复苏。

从有效性上看,促消费的核心抓手来自价格补贴,即通过降价来提升消费需求。但促消费的目的本是为了支撑实体企业,让实体企业通过降价让利来促消费,便有本末倒置之嫌。怎么办呢?最佳的方法便是政府让利,要么是政府直接发放消费券,要么是通过降低税收来间接降价,最典型的便是汽车购置税减免,还有些经济学者建议直接向低收入家庭发钱,也是促消费的一种形式。

但在经济下行的大背景下,政府收支缺口变大,究竟能拿出多少资金促消费还有待观察。尤其是土地出让收入的大幅下滑,对不少地方政府的财源稳定性构成挑战,面对支出领域的不断扩大,保基本民生尚有余力,拿钱出来促消费恐力有不逮。

(2)地产销售何时复苏?在经济下行背景下,地产产业链的重要性再次凸显。房地产开发投资对建筑业及钢铁、水泥、有色金属、机械制造等游制造业有拉动作用;而房地产消费既可带动家电、家具、家纺、装潢等消费增长,对于金融、媒体、互联网、物业管理等第三产业也有拉动作用。

据国海证券测算,2021年,房地产业及其完全拉动的上下游行业增加值为28万亿元,占GDP的24.5%,其中,房地产和住房建筑行业占比10.9%,拉动上下游产业链占比13.6%。此外,土地出让收入和房地产相关税收也是地方政府的重要财源。

2021年,地方政府房地产相关收入10.8万亿元(土地出让金收入8.7万亿元,房地产专项税收入2.1万亿元),相当于地方本级财政收入的52.6%。

于是,地产复苏至为重要。但在人口老龄化、城镇化放缓等中长期因素影响下,房住不炒成为共识,居民的购房热情已大不如前。尽管房地产政策自开年以来便出现边际放松,多地陆续放松限购限贷措施,首付比例和贷款利率(个人房贷利率下限已降至4.25%)也出现明显下调,地产销售数据却并不理想。尤其是2022年4月和5月,36城新房销量同比下滑幅度均超过55%,固然有疫情影响,居民购房热情不高也是现实。

在此背景下,地产销售何时复苏,复苏力度如何,便成为影响稳增长效果的重要考量因素。

总之,无论是促消费还是地产销售复苏,目前都面临一些制约因素,压制市场对于稳增长政策的效果预期。于是,光靠政策出台和逻辑推理不能打消疑虑,唯有实际数据才有说服力。在经济数据出现实质性好转之前,A股市场便很难走出反转行情。而只要不是反转,所有的反弹都会回落。

大盘反弹已持续近一个月的时间。既然目前还不支撑行情反转,投资者就需要警惕反弹后的行情回落。同时,考虑到“无风险利率、盈利预期和风险偏好”等因素均已走出谷底,再期待大盘回落至前期低点甚至更低位置也并不现实。

当然,若着眼于中长期,便不必纠结于反弹还是反转,只要确认市场仍处于底部位置,当下便是最好的布局时机。

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本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

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